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西南证券华泰证券「2021华安证券目标价」

来源:   2023-04-03 10:17:01

2022-04-19华西证券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊对盛泰集团进行研究并发布了研究报告《成本端22Q1改善,可转债聚焦针织面料扩产》,本报告对盛泰集团给出买入评级,认为其目标价位为14.90元,当前股价为10.62元,预期上涨幅度为40.3%。

盛泰集团(605138)

事件概述

年报低于预期,一季报符合预期。 2021 年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 51.57/2.91/1.59 亿元、同比增长 10%/-1%/-34%,非经主要为政府补助 0.37 亿元、投资收益 0.89 亿元(包括投资非凡股份收到的股利、以及出售部分股份和公允价值变动产生的投资收益 0.76 亿元)、其他营业外净收入 0.17 亿元、其他非经收益 0.21 亿元、所得税影响额-0.24 亿元。 公司每股派发 0.108 元,全年分红率为 41%,股息率为 2%。21Q4 公司收入/归母净利分别为 15.69/0.57 亿元、同比增长 31%/-36%,收入环比加速增长(21Q3 收入 8%) 、净利环比下滑。 22Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 13.73/0.62/0.7 亿元、同比增长31%/43%/62%, 略超预期。

公司发布可转债预案,拟发行不超过 8.5 亿元可转债,期限为 6 年,募集资金用于: 1) 年产 48,000 吨高档针织面料印染生产线项目(一期),总投资额 3.03 亿元,拟投入募投资金 2.2 亿元, 2) 越南十万锭纱线建设项目,总投资额 4.02 亿元,拟投入募投资金 3 亿元, 3) 嵊州盛泰 22MWp 分布式光伏电站建设项目,总投资额 0.88 亿元,拟投入募投资金 0.55 亿元, 4) 信息化建设项目,总投资额 0.25 亿元,拟投入募投资金 0.2 亿元, 5) 补充流动资金 2.55 亿元。

分析判断:

Ralph Lauren 重回第一大客户位置,收入增长主要来自产能利用率恢复贡献。 2021 年针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料/纱线/受托加工业务收入分别为 22.83/14.88/5.52/4.29/2.62/0.19 亿元、同比增长34%/2%/28%/12%/-18%/-94%,分量价来看,针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料量增分别为 49%/-5%/34%/30%,价增分别为-10%/8%/-4%/-14%,量增主要来自产能利用率提升,针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料产能利用率分别为 113%/81%/102%/83%、同比提高 35/3/36/4PCT。 2021 年 Ralph Lauren/优衣库/Lacoste/FILA/ HUGO BOSS 收入分别为 7.89/5.65/5.45/5.15/3.15 亿元、同比增长 42%/-15%/3%/3%/21%,前五大客户占比合计为 53%。

毛利率受原材料、能源及运输成本影响下滑, 22Q1 毛利率已现环比改善。 2021 年公司毛利率为 15.87%、同比下降 4.14PCT,主要由于原材料及能源大幅涨价,且海外受疫情、海运不畅等因素影响一度生产受阻,公司通过空运等方式确保公司产品可以准时交付, 额外产生超过 8000 万元运费。 21Q4 公司毛利率为 14.5%、环比下降 1PCT, 22Q1 公司毛利率已现改善、环比提高 3.17PCT。

净利率下降受毛利率影响, 职工薪酬下降带动管理费用率下降。 2021 年公司净利率为 5.83%、同比下降0.49PCT, 主要来自毛利率下降。从费用率看,销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.0%/4.9%/1.4%/1.9%、同比提高-0.2/-0.9/0.2/-0.2PCT, 管理费用率下降主要来自职工薪酬下降。 投资收益/收入提高 0.63PCT 至0.57%,公允价值变动净收益/收入提高 1.34PCT 至 1.63%,信用减值损失/收入减少 0.2PCT 主要来自计提应收账款坏账准备转回,资产减值损失/收入增加 0.17PCT 主要来自存货跌价准备增加。营业外收入/收入提高0.21PCT 至 0.35%,主要来自违约金和赔款收入。 所得税率为 10%、下降 7PCT,主要由于非同一控制企业合并资产评估增值、交易性金融资产公允价值变动、固定资产折旧导致递延所得税负债增加。 21Q4 净利率为3.89%、同比下降3.8PCT、环比下降0.74PCT、主要来自毛利率下降, 22Q1净利率为4.66%、同比提高0.4PCT、环比提高 0.8PCT, 22Q1 已现改善。

原材料备货增加。 2021 年末公司存货为 11.93 亿元、同比增长 66%,主要来自原材料备货增加。公司应收账款周转天数为 49 天、同比下降 7 天,应付账款周转天数为 46 天、同比下降 4 天。

投资建议

短期来看,受益疫情后复苏 22 年公司有望迎来产能利用率改善,叠加 21 年原材料上涨带来的产品滞后提价、 22 年毛利率有望迎来改善。 中期来看,公司 22 年、 23 年募投项目有望逐步投产,将新增针织面料产能 2400吨( 13%)、及针织成衣产能 920 万件( 29%),此外公司可转债项目将新增针织面料和纱线产能, 全部投产后公司针织面料产能将较目前增长 255%;长期来看,公司净利率提升空间较大。 维持 22/23 年收入 分别为63.77/72.69 亿元, 新增 24 年收入为 83.09 亿元,维持 22/23 年归母净利分别为 4.15/5.00 亿元, 新增 24 年归母净利 5.82 亿元,维持 22/23 年 EPS 分别为 0.75/0.90 元, 新增 24 年 EPS 为 1.05 元, 2022 年 4 月 18 日收盘价10.74 元对应 PE 分别为 14/12/10X,维持 83 亿元目标市值、对应目标价 14.9 元, 维持“买入”评级。

风险提示

原材料波动风险; 汇兑风险; 可转债发行的不确定; 产能扩张不及预期;贸易摩擦风险;系统性风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级4家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为14.9。证券之星估值分析工具显示,盛泰集团(605138)好公司评级为3星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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